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　　（五）截至 2021-2023年末和 2024年 9月末，公司资产负债率分别为 64.53%、67.09%、65.39%和 68.73%，资产负债率较高。公司经营资金主要来源于自身业务产生的收入、银行贷款和发行债券，公司间接融资的渠道通畅。截至本募集说明书签署日所有借款均能按时归还，未发生不能按时归还银行贷款本息的情况，但较高的负债水平在一定程度上制约了公司经营规模的扩大。同时公司也可能因生情况将会降低公司的债务清偿能力，从而产生一定的偿债风险。

　　（六）截至 2023年末及 2024年 9月末，公司债权投资分别为 3,054,546.78万元和 3,231,384.84万元，占总资产的比重分别为 24.51%和 23.96%，占比较高。发行人债权投资主要为对福建漳州古雷港经济开发区的投资，截至 2024年 9月末，公司向古雷港经开区累计投资金额约1,146.15（含石化基金）亿元。公司根据投资协议约定按季度收取固定利润，并到期收回投资本金。福建漳州古雷港经济开发区被列入福建省十大新增长区域之一，以临港工业为主导，布局石化、现代装备制造业等大型临港工业项目和港口物流仓储基地。经国家发展和改革委员会批复，福建漳州古雷港经济开发区已设立石化基地，充分发挥地域优势，面向海峡两岸市场需求，利用进口原油等资源，构建炼化一体化产业链，以炼油为基础，重点发展乙烯、芳烃及化工新材料、专用化学品等高端石化产品，发展潜力巨大。截至 2024年 9月末，发行人对福建漳州古雷港经济开发区的投资累计收到回款1,082.59亿元，其中本金 842.6亿元，投资收益 239.99亿元，预计后续回款较为稳定。若福建漳州古雷港经济开发区未来出现产业衰退等情况，古雷管委会及其权属企业可能存在违约风险，公司可能存在债权投资不能回收的风险。发行人目前的资金管理业务模式，受国家政策变动影响，可能存在一定的不确定性。

　　（十一）2021-2023年度及 2024年 1-9月，公司关节轴承和轴套、大齿圈产能利用率分别为 90.44%、92.75%、72.41%和 79.24%，AG轴承和精密圆锥滚子轴承产能利用率分别为 91.86%、63.25%、53.79%和 53.05%，产能利用率呈现波动趋势。报告期内，公司轴承业务产能利用率有所波动，主要是受 2015年以来国内外经济增速放缓，市场需求萎缩，工程机械、载重汽车等传统下游配套主机厂开工率不足，客户订单大幅回落等因素影响，轴承行业总体市场较为低迷；加之宏观经济波动对国内制造业产生较大冲击，导致对关节轴承需求量也有所下降。若未来因行业因素，导致公司关节轴承产能利用率持续波动，将会对公司机械制造板块生产经营带来不利影响。

　　（十四）发行人为投资控股型公司，药品、日用品及化妆品、食品销售业务及机械制造业务主要由发行人子公司负责运营，上述业务经营成果主要来自子公司，且发行人净利润主要来自于纳入合并报表范围内的上市公司。发行人主要子公司的利润分配政策、分配方式和分配时间安排等均受发行人控制，但若未来各控股子公司经营状况、利润分配政策发生变化或调整，可能对发行人母公司层面的盈利情况产生影响。发行人总有息债务规模较大，且债务集中于本部，面临一定的偿债压力。

　　（十五）根据漳州市市委常委会会议纪要（十二届第 97-4号）和市政府常务会议纪要（2024年第 1次）精神，漳州市国资委印发了《关于进一步优化调整漳州市文旅康养集团有限公司和漳州市国有资本运营集团有限公司股权关系的通知》（漳国资产权〔2024〕8号），发行人资产调整如下：将漳州市国资委持有的漳州市文旅康养集团有限公司 100%股权划转给发行人；将发行人持有的漳州市国有资本运营集团有限公司 100%股权划转给漳州市财政局，由漳州市财政局履行出资人职责，委托漳州市国资委管理。发行人于 2024年 5月 23日披露了《漳州市九龙江集团有限公司关于公司资产优化调整的结果公告》，上述调整方案工商变更登记已完成，本次资产调整后，发行人总资产、净资产、营业收入均有所增加，对发行人偿债能力无重大不利影响。

　　大公国际将在债券上市挂牌期间，在每年发债主体发布年度报告后 3个月内，且不晚于每一会计年度结束之日起 7个月出具一次定期跟踪评级报告；对于一年期内的受评证券，大公国际将于债券正式发行后的第 7个月出具定期跟踪评级报告，另有规定的除外。此外，大公国际将在发生可能影响评级对象信用质量的重大事项后，启动不定期跟踪评级程序，并在评级分析结束后，将跟踪评级报告和评级结果向评级对象、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。

　　截至 2021-2023年末和 2024年 9月末，发行人负债总额分别为 650.21亿元、794.01亿元、814.74亿元和 927.09亿元，负债金额较大且规模持续增长。截至2024年 9月末，公司有息负债为 695.27亿元，其中债券融资余额为 329.69亿元，占同期有息负债比例为 47.42%，直接融资占比较高。随着发行人经营规模的持续扩大以及拟投项目的陆续投建，发行人的有息负债总额和直接融资占比仍然可能会增长，这将给发行人带来一定的负债压力。

　　截至 2021-2023年末和 2024年 9月末，公司资产负债率（合并口径）分别为64.53%、67.09%、65.39%和 68.73%，资产负债率较高。公司经营资金主要来源于自身业务产生的收入、银行贷款和发行债券，公司间接融资的渠道通畅，截至本募集说明书签署日所有借款均能按时归还，未发生不能按时归还银行贷款本息的情况，但较高的负债水平在一定程度上制约了公司经营规模的扩大。同时公司也可能因生产经营状况发生不利变化等因素影响资产变现能力和现金获取能力。若出现此种情况将会降低公司的债务清偿能力，从而产生一定的偿债风险。

　　截至 2023年末和 2024年 9月末，发行人其他权益工具投资分别为 263,106.22万元和 168,869.79万元。发行人其他权益工具投资主要为持有的招商局漳州公司、福建广电网络集团、厦门国际银行、平安赢致嘉树基金、芗城区漳投股权投资合伙企业（有限合伙）、福建企业技术改造基金（有限合伙）、漳州农村商业银行股份有限公司、福建龙海农村商业银行股份有限公司、漳浦县农村信用合作联社的股份。其他权益工具投资公允价值受到市场环境及上述公司经营状况的影响较大，有可能对公司财务状况产生不利影响。

　　截至 2021-2023年末和 2024年 9月末，发行人存货账面价值分别为 522,382.21万元、542,845.99万元、673,601.70万元和 1,265,679.70万元，占总资产的比重5.18%、4.59%、5.41%和 9.38%。发行人的存货主要为子公司龙溪股份和片仔癀药业的原材料和产成品，发行人存货的增加是公司为规避原材料价格上涨主动采取的措施，而非因产品滞销造成的，目前存货出现跌价风险的可能性较小。但未来如果原材料及库存商品的供需情况发生变化，发行人将面临一定的存货跌价风险。

　　截至 2023年末及 2024年 9月末，公司债权投资分别为 3,054,546.78万元和3,231,384.84万元，占总资产的比重分别为 24.51%和 23.96%，占比较高。发行人债权投资主要为对福建漳州古雷港经济开发区的投资，截至 2024年 9月末，公司向古雷港经开区累计投资金额约1,146.15（含石化基金）亿元。公司根据投资协议约定按季度收取固定利润，并到期收回投资本金。福建漳州古雷港经济开发区被列入福建省十大新增长区域之一，以临港工业为主导，布局石化、现代装备制造业等大型临港工业项目和港口物流仓储基地。经国家发展和改革委员会批复，福建漳州古雷港经济开发区已设立石化基地，充分发挥地域优势，面向海峡两岸市场需求，利用进口原油等资源，构建炼化一体化产业链，以炼油为基础，重点发展乙烯、芳烃及化工新材料、专用化学品等高端石化产品，发展潜力巨大。截至2024年 9月末，发行人对福建漳州古雷港经济开发区的投资累计收到回款 1082.59亿元，其中本金 842.6亿元，投资收益 239.99亿元，预计后续回款较为稳定。若福建漳州古雷港经济开发区未来出现产业衰退等情况，古雷管委会及其权属企业可能存在违约风险，公司可能存在债权投资不能回收的风险。发行人目前的资金管理业务模式，受国家政策变动影响，可能存在一定的不确定性。

　　2021-2023年度，片仔癀药业前五名客户销售总额为 5.17亿元、7.56亿元、8.83亿元，分别占当年销售总额的 6.45%、8.71%和 8.80%。2021-2023年度，龙溪股份前五名客户销售额为 2.93亿元、4.21亿元和 6.34亿元，分别占当年销售总额的 20.88%、24.46%和 33.32%。2023年度，发行人贸易业务前五名客户销售总额为 170.71亿元，占当年销售总额的 31.42%。发行人客户集中度较高，未来存在由于主要客户经营情况发生变化而导致公司经营业绩下滑的风险。

　　公司的资金管理业务主要为公司运用资金对福建漳州古雷港经济开发区、圆山高新区进行协议投资，并定期收取固定利润回报，到期收回投资本金。截至2024年 9月末，公司向古雷港经开区累计投资金额约 1,146.15（含石化基金）亿元。公司对古雷港经济开发区的综合收益率区间为 7.5%-13.5%。自 2012年以来，公司对古雷港经开区的投资均能按时回款，截至 2024年 9月末，发行人对福建漳州古雷港经济开发区的投资累计收到回款 1,082.59亿元，其中本金 842.6亿元，投资收益 239.99亿元。发行人2025-2026年将分别对古雷港经开区投资80.58亿元和36.18亿元，未来仍面临一定的资本支出压力。

　　2021-2023年度，发行人 EBITDA利息保障倍数分别为 6.29倍、3.22倍和 6.25倍。2021年，发行人利润总额有所增加，从而导致 EBITDA利息保障倍数较上一年有所上升；2022年，发行人利润总额有所减少，从而导致 EBITDA利息保障倍数较上一年有所下降；2023年，发行人 EBITDA利息保障倍数回到较高水平。未来若发行人债务规模持续上升，将会对企业财务状况及偿债能力产生一定的不利影响。

　　2021-2023年度及2024年1-9月，发行人营业毛利率分别为18.54%、11.31%、11.10%和 10.75%。报告期内发行人核心两大业务板块（药品、日用品及化妆品、食品销售，机械制造）的毛利率整体保持稳定。2021年以来，公司整体毛利率略有下降，主要系毛利率较低的贸易业务规模扩大、营收占比逐步提高，以及毛利率较高的资金管理业务的收入贡献及毛利率有所下降，拉低公司整体营业毛利率所致。若未来发行人营业毛利率持续下降，将会对发行人盈利能力和偿债能力产生不利影响。

　　2021-2023度和 2024年 1-9月，发行人投资收益分别为-41,193.21万元、-73,981.50万元、-24,103.30万元和-16,372.00万元。2022年度，发行人投资收益较2021年度减少 32,788.29万元，主要系权益法核算下根据联营企业的净利润亏损增加导致投资收益减少所致。2023年度，发行人投资收益较 2022年度增加 49,878.20万元，主要系联营企业亏损缩窄所致。受石油化工行业周期影响，发行人参股公对净利润造成了一定的侵蚀，若未来持续为负数，将会影响发行人的偿债能力。

　　发行人子公司龙溪轴承所处的轴承行业，市场竞争较为激烈。我国是全球制造业第一大国，产业链完整，具备较为突出的比较优势，但与欧美等西方制造业强国相比仍然存在差距。目前，国内轴承制造业集中度较低，行业市场呈现国有（或国有控股）、民营、外资（或合资）企业三足鼎立的格局。与SKF、INNA等世界轴承巨头比较，国内多数企业产品质量、技术水平不高，同质化竞争严重，主要依靠人工成本的相对优势参与国内外中低端市场竞争，产能过剩导致传统配套市场竞争日愈激烈；而航空军工、高铁动车等国内国际中高端市场基本上被国外企业垄断，该领域利润丰厚，国产化替代及出口市场需求潜力大，发展前景好，为创新型企业提供了广阔的发展空间；但高端配套领域对产品技术质量要求严格，行业门槛高，研发投入大，开发周期长，效益释放迟缓，成为国内企业进入的障碍。

　　发行人子公司片仔癀药业主导产品片仔癀系列药品的主要原料为麝香，是国家重点计划管理物品。2005年国家出台有关对生产销售含天然麝香的中成药实行标记管理的政策和麝香年使用量计划审批制度。随着麝香资源的日益紧缺，价格的波动也将越发明显，尽管片仔癀药业已经加大对两个养麝基地的投入，但是如果国家对于麝香管理的政策发生变化以及天然麝香供应量减少，将会导致发行人麝香短缺，同时麝香价格波动也将影响到发行人的经营。发行人子公司龙溪轴承的主要原材料为钢材，最近三年，钢材国内价格波动较大，如果钢材价格持续波动，将会影响到发行人的经营。

　　2021-2023年度及 2024年 1-9月，公司关节轴承和轴套、大齿圈产能利用率分别为 90.44%、92.75%、72.41%和 79.24%，AG轴承和精密圆锥滚子轴承产能利用率分别为91.86%、63.25%、53.79%和53.05%，产能利用率呈现波动趋势。报告期内，公司轴承业务产能利用率有所波动，主要是受 2015年以来国内外经济增速放缓，市场需求萎缩，工程机械、载重汽车等传统下游配套主机厂开工率不足，客户订单大幅回落等因素影响，轴承行业总体市场较为低迷；加之宏观经济波动对国内制造业产生较大冲击，导致对关节轴承需求量也有所下降。若未来因行业因素，导致公司关节轴承产能利用率持续波动，将会对公司机械制造板块生产经营带来不利影响。

　　2011年 3月，经漳州市人民政府国有资产监督管理委员会《关于同意漳州片仔癀集团公司改制为漳州市九龙江建设有限公司的批复》（漳国资发改[2011]10号），发行人由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，名称变更为漳州市九龙江建设有限公司。发行人对子公司龙溪轴承的管控还相对比较薄弱，加上发行人集团范围内子公司、孙公司较多，对发行人的管理能力要求较高。如果发行人未能对子公司进行有效的管控，将会导致相应的管理风险。

　　最近，国家发改委发布了《药品价格管理办法（征求意见稿）》，办法规定药品价格管理实行政府定价、政府指导价和市场调节价三种形式。列入国家基本医疗保险品目录的药品以及具有垄断性生产、经营特征的药品，实行政府定价或者政府指导价；其他药品实行市场调节价。发行人产品进入医保目录，由政府统一定价，尽管发行人可根据生产成本的变化情况，在报经有关政府部门批准后调整产品价格，但其调整幅度有限。随着国家推行药品降价措施的力度不断加大，发行人现有产品中部分品种存在降价风险。

　　发行人子公司片仔癀和龙溪轴承的产品均有在国外销售，2023年，发行人子公司片仔癀药业主营业务收入中境外销售收入占比 4.56%，其境外销售主要销往中国香港、中国澳门、印尼、泰国、新加坡、马来西亚、菲律宾、美国、加拿大等地；2023年，龙溪轴承主营业务出口收入占比约为 14.69%，出口部分大多销往欧美等发达国家。未来如果国家调整出口政策，包括出口补贴、出口退税、出口信贷等政策，均可能对发行人的国外销售造成不利影响，从而影响发行人整体业绩的表现。

　　发行人及受托管理人将在募集资金到达专项账户前分别与各监管银行订立监管协议，监管协议中明确：受托管理人依据相关规则以及发行人和受托管理人签署的受托管理协议相关约定了解发行人募集资金的接收、存储及划转情况。受托管理人应定期核查专户的流水、募集资金的使用凭证、募集资金使用的内部决策流程，核查发行人募集资金的使用是否符合法律法规的要求、募集说明书的约定及募集资金使用管理制度的相关规定。受托管理人应当监督本期债券募集资金在专户中是否存在与其他债券募集资金及其他资金混同存放的情形，并监督募集资金的流转路径是否清晰可辨。受托管理人可以采取现场调查、书面问询等方式行使其监督权。发行人和监管银行应配合受托管理人的调查与查询。受托管理人现场调查时应同时检查专户存储及划转情况。

　　受托管理人应当对发行人专项账户募集资金的接收、存储、划转进行监督，并应当在募集资金到达专项账户前与发行人以及存放募集资金的银行订立监管协议。受托管理人应当监督本期债券募集资金在专项账户中是否存在与其他债券募集资金及其他资金混同存放的情形，并监督募集资金的流转路径是否清晰可辨，根据募集资金监管协议约定的必须由募集资金专项账户支付的偿债资金除外。在本期债券募集资金使用完毕前，若发现募集资金专项账户存在资金混同存放的，受托管理人应当督促发行人进行整改和纠正。

　　发行人于 2024年 12月 19日成功发行“漳州市九龙江集团有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（品种一）”（债券简称：24漳九 05，债券代码：242185.SH）；发行“漳州市九龙江集团有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（品种二）”（债券简称：24漳九 06，债券代码：242186.SH），发行规模合计 15.00亿元，募集资金已使用完毕，募集资金余额为 0亿元。

　　经营范围：许可项目：房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包；食品经营（销售预包装食品）；食品经营（销售散装食品）；危险化学品经营；原油批发；成品油批发（限危险化学品）；黄金及其制品进出口；酒类经营；货物进出口；供电业务；新化学物质进口；国营贸易管理货物的进出口（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：以自有资金从事投资活动；建筑材料销售；机械设备销售；家用电器销售；汽车零配件批发；汽车零配件零售；塑料制品销售；金属材料销售；包装材料及制品销售；五金产品批发；五金产品零售；电子产品销售；林业产品销售；农副产品销售；木材销售；水产品批发；水产品零售；纺织、服装及家庭用品批发；体育用品及器材批发；体育用品及器材零售；第一类医疗器械销售；专用化学产品销售（不含危险化学品）；化工产品销售（不含许可类化工产品）；食品添加剂销售；国内贸易代理；石油制品销售（不含危险化学品）；非金属矿及制品销售；金属矿石销售；供应链管理服务；煤炭及制品销售；成品油批发（不含危险化学品）；橡胶制品销售；新能源汽车整车销售；合成材料销售；自有资金投资的资产管理服务；高性能有色金属及合金材料销售；针纺织品及原料销售；稀土功能材料销售；普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目）（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 二、发行人历史沿革

　　1、1992年 12月，公司前身“漳州片仔癀集团公司，漳州市制药厂”成立 发行人是由漳州片仔癀集团公司整体改制而成，漳州片仔癀集团公司前身为漳州市制药厂，始建于 1956年。根据《关于同意组建“漳州片仔癀集团”及成立“漳州片仔癀集团有限公司”的批复》（闽经体[1992]916号），1993年 1月 8日，漳州片仔癀集团公司以漳州市制药厂为核心成立，为全民所有制企业，行政隶属于漳州市工业局，注册资金为人民币 4,724.67万元。根据《漳州片仔癀集团公司章程》，集团公司名称为“漳州片仔癀集团公司，漳州市制药厂”。漳州会计师事务所出具了（92）漳会验字第 234号验资报告。

　　2011年 3月，经漳州市人民政府国有资产监督管理委员会《关于同意漳州片仔癀集团公司改制为漳州市九龙江建设有限公司的批复》（漳国资发改[2011]10号），漳州片仔癀集团公司由全民所有制企业整体改制为国有独资公司，名称变更为漳州市九龙江建设有限公司；按照《关于同意漳州片仔癀集团公司净资产处置的批复》（漳国资产权[2011]4号）要求，将公司评估净资产 44.46亿元中的 20亿元作为公司注册资本。漳州众诚有限责任会计师事务所出具了漳众会验字（2011）第 021号验资报告。

　　经营范围：许可项目：药品生产；药品委托生产；食品生产；保健食品生产；饮料生产；茶叶制品生产；动物饲养；药品进出口；药品批发；药品零售；药品互联网信息服务；医疗器械互联网信息服务；第三类医疗器械生产；第三类医疗器械经营。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：食品进出口；货物进出口；进出口代理；食品销售（仅销售预包装食品）；食用农产品初加工；中草药种植；医学研究和试验发展；家用电器销售；文具用品批发；工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外）；第二类医疗器械销售；日用百货销售；日用品销售；箱包销售；包装材料及制品销售；化妆品批发；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；日用化学产品销售；家居用品销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）